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核心观点

　　视频监控行业继续扩张，解决方案化和智能化趋势明显

　　随着智慧城市的建设的深入，视频监控行业持续保持快速增长态势，根据业内中国视频行业调查报告预判，视频监控行业未来3年复合增速14%左右。同时，行业门槛提高，智能化和解决方案化趋势明显。

　　大华股份转型解决方案，智能应用初显成效

　　解决方案带来的产业链缩短及行业集中度的提升，龙头厂商行业话语权及议价权加强，使得行业利润向龙头厂商汇集。结束前期的高投入期，智能化解决方案布局进入收获期，2015年的大华迎来业绩拐点，随后重回快车道。预计16-18年大华股份利润CAGR达31.57%。

　　PPP助力国内业务攻城略池，扩大市占率

　　2016年广西百色及新疆石河子PPP项目给大华提供了积攒建设+运维模式实际经验的机会。同时，作为标杆项目，在相关省市起到了示范作用，为后续在相关省市承接新的PPP订单打下了基础。公司目前对于PPP业务态度既积极，又谨慎。对于项目的审核标准严格，同时对于审核过的项目积极争取，通过杠杆及项目的滚动，提升资金利用效率，提升利润率。

　　海外战略得当，继续高速增长

　　左手代工扩大市占率，右手自主品牌应用式入侵，海外权威排名不断提升，2016年上升至全球第4位。中期海外天花板尚早，尚不会出现左右手互掐的局面，中期维持海外35%左右的高增速判断。

　　把握时代脉搏，“视频+”战略引领安防巨头未来发展

　　大华股份围绕视频监控领域，对新业务、新服务进行了探索和布局，在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术布局。新业务虽然收入贡献占比不大，但有利于行业因进入高速发展临界点时助力大华抢占制高点。

　　大华国内外收获期高速增长不变，PPP+创新业务助力，“买入”评级

　　中期看好大华股份解决方案布局已进入收获期，同时PPP助力国内业务攻城略池。同时，作为安防行巨头，海外的扩张，有实力有战略。创新业务技术进步及新服务模式的探索值得期待。预计2016-2018年EPS为0.63元，0.89元，1.08元，6个月合理估值水平为17年25-28倍，目标价22.25-24.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险、海外竞争加剧、PPP业务进展低于预期。

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